低位股新规重构行业竞争逻辑！期货公司加速差异化布局

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　　来源：期货日报

　　10月21日，第十八届期货高管大会在北京天泰宾馆举行。在“圆桌讨论二：新规背景下期货公司发展机遇与挑战及治理结构的再思考”环节，北京期货商会副会长王永茂主持讨论，与五矿期货总经理周智、国投期货董事长黄军书、新湖期货总经理金玉卫、北京物资学院期货学院院长邵永同四位嘉宾，围绕行业定位、公司治理与人才培养三大议题展开深度研讨。

　　嘉宾们一致认为，随着新规落地，期货行业正站在转型发展的关键路口。从“牌照驱动”转向“能力驱动”，从“规模扩张”转向“功能深化”，差异化定位、现代化治理与复合型人才培养，已成为期货公司重塑核心竞争力、实现高质量发展的必由之路。

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　　宏观波动催生风控刚需，新规倒逼行业能力升级

　　王永茂表示，2022年8月1日期货和衍生品法正式施行，首次从法律层面确立了期货行业的地位；2024年，行业“三步走”战略蓝图绘就；今年“十五五”规划提出稳步发展期货和衍生品，近期新发布的《期货公司监督管理办法》则进一步细化了监管要求。政策暖风频频吹来，期货行业战略地位不断提升，服务实体经济走深走实。但不容忽视的是，期货公司仍存在数量多、规模小、业务散等问题，核心能力有待进一步增强。

　　周智认为，从宏观环境看，大宗商品定价逻辑已发生根本性转变：过去主要由供需周期主导的单因子定价，正转向“供需周期+地缘议价+政策议价”的三因子模型。受此影响，几乎所有品类大宗商品价格的波动率都出现结构性抬升，且这种抬升并非周期性波动，而是具有中长期趋势。波动率放大意味着实体企业面临的价格风险加剧，套保已从过去“锦上添花”的可选动作，变为稳定经营的刚性需求。这为期货行业带来了真实的、长期的客户增长基础。

　　在周智看来，新规的深层意义在于对行业准入门槛与价值分配机制的一次系统性重构。过去，期货公司的竞争力高度依赖“牌照+通道+返佣”的粗放模式，收入结构单一。然而，在新规框架下，行业竞争逻辑将加速向“资本+场景+定价能力”转变：资本实力决定了期货公司的业务资质与创新空间，股东产业场景构成了差异化服务的“护城河”，定价能力则是从通道服务迈向综合风险管理服务的核心。这一转变将倒逼期货公司重新审视自身定位，从拼牌照、拼返佣转向拼资本效率、拼产业深度、拼专业定价，行业格局有望从“多小散”走向集约化、特色化、功能化发展的新阶段。

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　　差异化定位：从“做全”到“做不可替代”

　　结合资本实力与股东场景两大维度，嘉宾们勾勒出期货公司差异化发展的清晰路径。

　　周智将行业划分为四类：“强资本+强场景”公司，可依托全产业链优势，打造产业投行型综合衍生品服务商；“弱资本+强场景”公司，宜深耕细分品种，做单产业链专精风险管理服务商；“强资本+弱场景”公司，可定位为资本效率驱动的衍生品综合交易平台；“弱资本+弱场景”公司，则应深耕区域、轻量化运营，关注并购整合机会。五矿期货始终坚定产业金融定位，依托中国五矿全产业链资源优势，在金属矿产、新能源产业服务方面打造特色竞争力，未来将进一步打造大矿业风险管理综合服务商。

　　黄军书表示，新规导向明确——“扶优限劣、做优特色、鼓励专业”，行业并购整合压力加大。

　　金玉卫表示，150家期货公司股东背景多元，差异化、特色化是行业高质量发展的必由之路。国央企背景期货公司有条件发展为“大而全”的综合类平台；多数期货公司宜走特色化道路，或深耕产业，或科技赋能，增强专业深度；规模较小的期货公司可聚焦纯经纪业务，以线上化、便捷化服务提升客户体验。新湖期货作为民营公司，凭借清晰的法人治理结构，将人财物权充分授予经营团队，通过累计利润转增资本，使注册资本满足“双十”门槛，以机制优势弥补资本短板。

　　邵永同从学者视角称，期货市场应坚持以服务实体经济为根本宗旨，期货公司应坚守“风险管理服务商”的初心，不同类型期货公司应围绕“为谁服务、服务什么、怎么服务”构建差异化、特色化的发展路径。

　　治理破题：让“产业风险价值”被看见

　　面对资本补充与股东回报诉求的协调难题，产业系期货公司探索出了“双账户”治理思路。

　　周智表示，产业系期货公司运行“财务账户”与“产业风险账户”两套体系，但后者创造的风险对冲价值长期未被计量，导致协同价值越大、财务表现越平庸，在集团资源分配中越被动。业务协同的本质是“共赢”——产业单位发挥产业优势，期货公司发挥风险管理优势，共同开拓市场，将机会性合作机制化。

　　黄军书表示，单一股东央企期货公司虽无分红压力，但增资迫在眉睫。当前，头部期货公司注册资本已超百亿元，行业资本实力格局剧变，不进则退。国投期货定位服务国投集团及央国企，目前正推动“证期一体化”相关工作，以业务协同争取股东更多支持。

　　金玉卫认为，民营期货公司重在平衡长期能力投入与短期经营压力，守住合规底线，持续为股东创造价值。新湖期货坚持“两个一切”——一切为了提升客户盈利能力，一切为了优秀员工持续成长，先成就客户与员工，进而实现股东中长期回报。股东对经营团队有信心，坚定支持期货公司增资计划。

　　人才为基：构建复合能力

　　邵永同表示，行业急需既懂现货又懂期货、既懂期货又懂期权、兼具场内场外视野、熟悉境内境外市场的复合型人才。目前期货公司从业人员约3.6万人，加上券商IB约8.9万人，但能真正与产业贸易商、上市公司期货团队竞争的高素质人才稀缺。

　　学历教育方面，全国3000余所高校中仅北京物资学院专业化系统化培养高端期货人才。据介绍，该校已构建“期货学院、中国期货研究院、期货产教融合联盟”三大平台，形成期货本科、学术硕士、专业硕士、MBA等学历教育及期货社会化培训、终身教育的立体化培养体系，并打造“校内专任教师+产业导师+特聘研究员”的协同师资队伍。

　　金玉卫建议，深化产教融合，将套保实操、产业实务、套期会计嵌入高校课程，共建实训基地；期货公司应转变“重使用、轻培养”观念，构建全职业周期培养体系；行业协会与交易所可搭建公共赋能平台，形成培育生态。

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