【光大海外】金蝶国际：1H26AI原生产品规模化增长，盈利及现金流同比转正

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报告发布信息

报告标题：《AI原生产品规模化增长，盈利及现金流同比转正——金蝶国际（0268.HK）2026H1业绩点评》

报告发布日期：2026年8月13日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

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事件：26H1实现总收入36.25亿元，同比增长13.6%，主要受益于AI原生产品收入增长。云服务收入31.16亿元，同比增长16.6%，占总收入比例86.0%。订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%，订阅ARR同比增长18.3%至44.13亿元。实现毛利润24.56亿元，同比增长17.2%，毛利率同比提升2.1pct至67.7%。经调整归母净利润1.16亿元，经营活动净现金流1.42亿元，均同比转正。展望26年全年：管理层维持此前指引，收入保持双位数增长，订阅收入增长约20%，海外收入维持高增；经调整归母净利率有望提升至约7%，经营现金流同比增长20%以上。

AI原生产品规模化增长，灵基企业智能体加速落地。26H1公司AI原生产品（灵基、金蝶AI套件及Kingdee AI Suite）实现收入2.96亿元，同比增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%；签约合同金额达6.05亿元，同比增长159.2%,新签海能达、玻色量子、双汇集团、中影科技、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能、云圣智能等客户。灵基自5月20日发布后签约26家客户、上线40余个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。AI原生产品已成为公司收入增长的重要增量，管理层维持26年全年AI原生产品收入超过10亿元的目标。

AI+SaaS订阅持续渗透，分层产品稳健增长。26H1公司AI+SaaS产品实现收入27.70亿元，同比增长10.3%，其中订阅收入16.70亿元，同比增长13.5%，订阅收入占比60.3%。1）面向大中型企业的AI+SaaS收入19.67亿元，同比增长8.5%，其中订阅收入10.29亿元，同比增长10.1%；2）面向小微企业的AI+SaaS收入8.03亿元，同比增长15.3%，其中订阅收入6.42亿元，同比增长19.4%。AI能力逐步嵌入大中小型企业产品矩阵，带动订阅业务保持增长。

中企出海与海外本土并进，本地化服务网络初步成型。公司在东南亚及卡塔尔等市场搭建本地服务网络，六国财税合规能力已可直接交付。26H1国际业务签约企业客户约140家，新签香港库务署、CUCKOO International等客户。

盈利预测、估值与评级：金蝶聚焦订阅优先、AI优先，公司加速推进AI原生产品商业化。考虑AI原生产品对收入的提振，我们小幅上修26-27年收入预测至79/90亿元（较上次预测+3%/+6%），新增28年收入预测102亿元；维持26-27年归母净利润预测，新增28年归母净利润预测12亿元。金蝶国际作为国内ERP龙头，AI加持下金蝶产品力有望进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气；新客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。

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