【光大海外】阅文集团：1H26业绩受补税影响，短剧漫剧加速放量

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报告发布信息

报告标题：《业绩受补税影响，短剧漫剧加速放量——阅文集团（0772.HK）26H1业绩点评》

报告发布日期：2026年8月13日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

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要点

事件：公司26H1实现收入35.31亿元人民币（yoy+10.7%，彭博一致预期34.42亿元）；毛利润17.92亿元（yoy+11.1%），对应毛利率50.7%（彭博一致预期52.1%）；实现经调整归母净利润2.59亿元（yoy-49%，彭博一致预期2.27亿元）。净利润同比下降主要系附属公司补缴所得税及相关滞纳金影响约3亿元。

点评：在线阅读业务有所调整，精品内容供给持续增强。26H1在线业务收入18.40亿元，同比下降7.3%。自有平台产品收入同比下降7.0%至16.23亿元，主要由于微信生态内自营产品中变现效率较低的免费阅读内容比例增加，以及内容分发从在线阅读转向短剧及AI漫剧；腾讯产品渠道收入同比下降12.6%至0.85亿元，因腾讯渠道内免费阅读内容广告收入减少；第三方平台收入同比下降7.4%至1.32亿元，因来自第三方分销合作伙伴的收入减少。公司指引26H2在线阅读业务环比下降约10%。AI深度应用加速了在线阅读出海，截至26H1，WebNovel平台上累计AI翻译作品超过3万部，贡献了该平台40%的小说收入。

IP生态多元变现持续突破，短剧与漫剧成为增长亮点，衍生品释放IP价值。26H1版权运营及其他收入同比增长40.3%至16.91亿元，主要受短剧、AI漫剧、IP衍生品及电视剧等多业务线快速增长带动。

1）短剧及AI漫剧业务成为重要增长点。26H1短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比+230%，上线短剧超90部，其中短剧《隐身侍卫》、AI漫剧《三千庇护》全网播放量分别突破50亿和30亿。公司持续完善短剧及AI漫剧生产与发行体系，国内推出“起点剧场”；海外推出“ToonScroll”等精品漫剧平台。公司计划26年制作约200部短剧，AI漫剧当前产能约100部/月。

2）IP衍生品商业化加速。26H1 IP衍生品GMV达7.8亿元，同比+60%以上。公司通过IP角色运营、粉丝活动及海外潮玩渠道拓展扩大IP消费场景。

3）游戏方面，26H2预计将有多款重点IP授权游戏上线，包括《斗破苍穹：斗帝之路》、《赘婿》模拟经营手游以及《诡秘之主》。

4）影视剧方面，新丽传媒26H1上线3部剧，收入约2亿元，利润预计百万量级，主要系确认剧集整体体量较小、部分项目后续减少集数，以及投资电影亏损等因素所致。26H2新丽传媒预计有4个项目上线，预计贡献收入约3亿元。

AI全面赋能IP产业链，推动内容生产效率提升及海外商业化拓展。公司持续将AI应用于网文创作、IP筛选、漫剧制作及全球发行等环节，推出NovelBuddy、DramaBuddy及IPBuddy三大AI智能体，分别覆盖创作辅助、漫剧生产和版权价值评估等场景。

盈利预测、估值与评级：阅文为国内领先的IP生态平台，在线阅读业务短期承压，短剧、AI漫剧及IP衍生品等新业务高速增长。考虑26年补税影响，下修26年经调整归母净利润预测至7.7亿元（较上次预测-46%），考虑新丽传媒影视项目上线及盈利释放存在不确定性，下修27-28年经调整归母净利润预测至12.6/14.3亿元（较上次预测-20%/-16%）。维持“增持”评级。

风险提示：内容监管政策趋严；IP改编及授权不及预期；短剧、漫剧及IP衍生品商业化进展不及预期；新丽传媒项目上线及盈利恢复不及预期。

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